在人工智能（AI）数据中心服务需求激增的背景下，CoreWeave（NASDAQ: CRWV） 的股价曾出现爆发式上涨。自公司首次公开募股（IPO）当日收盘以来，该股累计上涨约 119%。但与此同时，股价也较其 6 月创下的 52 周高点回落了约 52%，波动幅度相当显著。
目前，CoreWeave 的市值约为 390 亿美元，对应的预期远期市销率约为 3.6 倍。考虑到公司惊人的收入扩张速度，从市销率角度看，该股甚至可能显得并不昂贵。然而，围绕其基础设施建设规模以及通往盈利能力的路径，市场仍存在一些关键疑问。
下面我们将聚焦一个可能深刻影响 CoreWeave 股价表现的核心问题。
服务器生命周期将成为 CoreWeave 股价的关键变量
即便在将资本开支预期下调约 40% 之后，CoreWeave 仍计划在 2025 年投入 120 亿至 140 亿美元用于资本支出。由于部分原计划于去年执行的支出被推迟至 2026 年，公司今年的资本开支规模可能高达约 300 亿美元。
CoreWeave 正在大规模投入资金，从 Nvidia 等供应商采购最先进的计算和网络技术。高性能基础设施有望在 AI 算力需求持续上升的背景下，推动公司销售额继续快速增长。
当前围绕 CoreWeave 估值的核心争议之一，在于其服务器资产的可用生命周期。公司希望尽可能长时间地利用其高价采购的 GPU，以收回投资成本，并逐步实现盈利。然而，这一策略能否顺利兑现，仍存在相当大的不确定性。
随着 Nvidia 持续推出新一代 GPU，市场往往愿意为最先进的硬件支付高额溢价，或购买基于最新技术构建的算力服务。而性能更强的新硬件问世，也会削弱对旧一代系统的需求。对于 CoreWeave 而言，如何准确判断旧型号 GPU 的需求衰减曲线，是一项极具挑战性的任务。
此外，当前 GPU 的高能耗特性以及由此带来的电力供应压力，正促使 Nvidia 及其他 GPU 设计商更加重视能效提升。若未来硬件性能和能效提升的节奏快于预期，CoreWeave 现有服务器基础设施的实际使用寿命，可能会明显短于公司当前的假设。
一旦出现这种情况，无论是公司自身，还是其投资者，都可能面临较大的经营和股价压力。
估值背后的逻辑：增长确定性 vs. 硬件风险
正是由于 GPU 使用寿命存在不确定性，尽管 CoreWeave 在去年前三个季度的营收实现了年化三倍以上的高速增长，其市销率仍维持在相对温和的水平。
从长期来看，AI 算力需求的强劲前景，确实意味着 CoreWeave 可能成长为一家极具潜力的行业赢家；但与此同时，其投资逻辑也高度依赖于对硬件生命周期的判断，而这一变量目前仍充满不确定性。
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