什么是投资者梦寐以求的投资呢？有人说是那种动辄翻倍的暴涨股，可这样的公司，不是等你发现时就已经太晚了，要不就是很难长久。还有人说是那种稳定分红的企业，你躺着就能赚钱。然而，这样的公司往往又缺乏上涨潜力，没有个10年、20年你很难看到质变。我想，对于咱普通投资者而言，真正梦寐以求的投资，应该是那种既有不俗的上涨潜力，又能够稳定上涨，安心投资的企业。那今天美投君就来跟各位看官分享这么一家公司。
这是一家曾经一度备受追捧的科技股，却在大浪淘沙中彻底掉队。可就是这样一家掉队股，今年以来却跑出了超过40%的战绩，遥遥领先M7所有公司，大有要迎头赶上的趋势！而更为难得的是，在如今这样一种，政策风险当道，衰退担忧死灰复燃的股市背景下，这家公司不仅可以免疫关税政策，而且还有抵御衰退的防御属性。这也让他成为了当今市场下，备受追捧的香饽饽。
说到这儿可能有人猜出来是哪家公司了，没错，正是过去的流媒体老大，现在的内容之王，Netflix。今天美投君就来给各位看官，来深度分析一下Netflix这家公司。
Netflix的股价表现
一般我一讲个股，一定会有看官先打开看盘软件，看看这公司股价如何？能不能买？我猜如果你也看了股价，可能会感到头皮发麻，因为这公司现在all time high，似乎怎么也下不去手。别急，听完美投君今天的分析，你就知道该如何交易这家公司了。这其实是一只很容易赚钱的股票。既然咱们说到了股价，咱就不妨再往前看看，你会发现这家公司的股价表现的非常好。但你别被表面的股价表现骗了。别看他过去10年股价翻了几十倍，实话讲，在我看来，直到25年之前，这家公司都算不上是一笔好的投资。要知道这家公司自上市以来，股价4度腰斩，其中有三次股价甚至跌超了75%以上，平均每5年就得来一次。你股价涨的再好，没过两天就给你归次零，搁谁也都受不了。
即便就是不归零，Netflix的股价跌超30%的情况也超过了10次，平均每两年就得来一次大回调。而每一次的下跌，公司看上去都像是要彻底完蛋了。可以说，持有这家公司的股票你很难睡到好觉。不过好消息是，这种情况就此要发生改变了！他即将成为一家既有上涨潜力，又能够安心投资的蓝筹股！为什么这么说呢？要想回答这个问题，咱有必要先来简单了解一下这家公司的历史，从中我们能看到公司的关键转变！
Netflix的历史
Netflix成立于1997年，创始人里德·哈斯廷斯是一位十分传奇的创业者。为了方便介绍，咱之后就称其为老哈。Netflix最早是做电影DVD租赁起家的，用户只需要每个月交一个固定的订阅费，就可以无限量的去租购DVD，这种模式在当年是大受欢迎，很快Netflix就在2002年成功上市。然而上市不久，公司就遭遇到了他第一次颠覆性的挑战。当时沃尔玛宣布加入战局，人家有更强的物流，更低的成本，比你Netflix更能烧钱，价格还比你更低，你说，Netflix他怎么拼呢？当时的Netflix确实是遭受到了重创。那面对威胁，老哈具体是怎么做的呢？老哈没有去跟沃尔玛打价格战，也没有去跟他比拼烧钱，而是另辟蹊径，他埋头搞出了这么一套数据算法，去给用户做更好的DVD内容推荐，这就成功优化了用户体验，保住了自己的优势。
更为关键的一步，是他开始了流媒体的布局。老哈深知，尽管现在DVD业务搞得是风生水起，但是互联网注定会颠覆现有的商业模式。于是他决心，在别人干掉自己之前，自己颠覆自己，凭借多年积累下来的内容资源，他率先开启了流媒体的尝试。2007年流媒体上线，凭借之前积累起来的数据推荐算法，公司成功在流媒体上线后打开了市场。2010年，公司迎来了历史上第一个内容爆款《绝命毒师》。这部剧彻底为Netflix打开了市场，公司自此快速扩张，用户数迅速增加，一年的时间股价就翻了5倍！
然而好景不长，第二次颠覆性威胁来了。随着用户量的快速增加，跟Netflix合作的那些版权商开始眼红了，于是他们就纷纷开始坐地起价。比如《老友记》的版权，就一下提到了1亿美元。Netflix要想留住内容，就不得不被动的吃下这些成本。而更糟糕的是，一些大公司看到Netflix的成功，也纷纷开始入局流媒体。比如HBO就推出了自己的流媒体平台HBO Go，并下架了所有原本在Netflix上的全部内容。迪士尼也下架了大量内容，为之后的Disney+做准备。这下你Netflix就是再有钱，也阻止不了内容的流失，还增加了一堆竞争对手。
面对威胁，老哈再度做出了一次惊人的选择，它决心自己投钱，原创内容！这确实可以摆脱对于内容制作商的依赖了，可是一个卖碟片的分发商，要怎么去制作电影呢？老哈的答案又一次惊掉了所有人的下巴，靠数据分析！他们发现，有超过500 万的活跃用户，在过去一年内，平均每月有 3 次以上观看了政治阴谋题材的内容，并且他们对于‘导演大卫·芬奇’的作品，有超过65%的完整观看率，这要远高于其他作品。除此之外，Netflix还对于演员选择，潜在的用户画像，观看时长，订阅量，流量等各种数据都做了一一的分析和预测。最终经过一系列的数据推算，他们斥资1亿美元，重金开启了他第一部剧的制作，这就是后来家喻户晓的《纸牌屋》。
《纸牌屋》一经上线就成为了现象级的产品，一个季度内就给Netflix带来了300万的新用户，自此原创内容这条路，迎来了初步的成功。《纸牌屋》一炮打响后，老哈在原创内容上的投入便是一发不可收拾，从纸牌屋的第一部花了1亿美元，到两年后的2013年已经花了近50亿，14年75亿，15年85亿，一直涨到20年的170亿。
自此，Netflix正式开启了自己的新篇章，从内容分发流媒体，转型成了原创内容流媒体，这个定位一直延续到了现在。到今天Netflix的原创内容已经超过了50%。而曾经的卖碟片公司，也已然成长为了新一代的‘内容之王’！
自从2010年《纸牌屋》上线以来，Netflix的用户数从180万，暴涨到了今天的3亿人，翻了16倍之多！而收入则从20亿涨到了现在的400亿，翻了20倍！而他的股价更是实现了150倍的疯狂增长！那你可能会好奇了，在如此惊艳的表现下，为什么还说之前的Netflix，依然不能算做是一笔好的投资呢？
这其实是因为，过去15年的Netflix始终是一家挣扎在生存边缘的公司。别看他结果似乎不错，但是作为投资者你得知道，其基本面背后其实始终隐藏着巨大的危机。而一旦你看懂了这层危机，也就能明白为什么说现在的Netflix投资价值，有了一次颠覆性的改变了！
Netflix的隐患
别看当年《纸牌屋》是一炮打响，但事实上在那之后，Netflix作为内容生产商始终是举步维艰的。毕竟不是专业做内容的，Netflix接下来的很多内容尝试，其实都不尽如人意。比如2014年的《Bloodline》和《Sense8》，都是砸了重金制作，结果却效果平平。很长一段时间内，真正吸引用户订阅的，更多的还是非Netflix原创的那些内容。所以市场对于老哈的这个原创梦想，非常不买账，你烧了那么多钱，却达不到效果，还影响到了公司的利润。所以他的股价动不动就会被质疑声给砸下来。那怎么办呢？这要放其他创始人身上肯定就提前转向了，但老哈不同，他是一个非常有魄力，甚至还带着些赌性的人。他坚定的认为原创内容就是王道，并且不惜重金去砸出一条通路，而这一砸就是15年。但这就给Netflix这家公司，带来了巨大的财务压力。
下图是公司自由现金流的表现。自由现金流指的是一家公司一年下来，抛去所有的运营支出和资本支出后，真正能留下来的钱。可以看到从13年到19年之间，Netflix的自由现金流始终都是负的，而且在逐年扩大，最糟糕的时候，每年要亏空30亿美元。什么意思呢？就是Netflix每年实际上，必须要借钱才能维持住他庞大的资本支出，并且他的亏空像滚雪球一样越滚越大，也就意味着它的债务越滚越多。他的财务压力就在持续不断的恶化。
到了20到22年这期间，可以看到，自由现金流稍微有所好转，但公司又面临了更大的问题，竞争！20年因为疫情，居家娱乐的需求暴增，这吸引了众多巨头纷纷入局抢占流媒体市场，其中就包括迪士尼，苹果，还有亚马逊。这些都是不差钱的主。他们都开始烧钱重金打造内容，Netflix瞬间就面临了前所未有的竞争威胁。22年公司的订阅人数，甚至有史以来首次出现了负增长。这说明竞争对手已经开始蚕食公司的市场份额了。于是，公司的自由现金流再度遭到了重创，股价更是大跌了近80%
想象一下，如果你在这10年间投资Netflix，尽管不时也会传来用户增长的好消息，带动其股价的上涨，但动不动内容表现就会拉胯，财务压力时不时就会亮起红灯，竞争威胁说来就来。但另一头的股价就会毫无预兆的下跌，而且你还没办法预判，也不知道何时能够复苏，能不能复苏。这样的公司，你敢投资吗？即便你敢，你又能够驾驭的了吗？这便是为什么我说，之前的Netflix算不上一笔好投资的原因。相信我，我自己就曾身处其中，多难受只有自己知道。那为什么说现在的Netflix投资价值大增了呢？究竟是什么发生了改变呢？
Netflix投资价值剧变！
美投君先不揭晓答案，先给大家看几张数据图。这第一张图是公司毛利率和净利率的表现，可以看到，从23年开始，公司的利润率有了一次结构性的改善，并且还在持续的增长当中。这说明公司的盈利能力是起来了，而财务压力理应会开始逐步缓解。那问题是，这样的增长可持续吗？要想回答这个问题，咱还得结合一些其他的数据表现来综合来看。
这张图是包括了最近这两年的Netflix的自由现金流表现，可以看到，23年和24年，公司的自由现金流有了一个明显的改善，每年已经可以积累起70亿的正向现金流了。
这张图则是公司在内容制作上的支出表现，可以看到，从20年开始，内容支出的增长就已经开始稳定下来了。
而这张图则是内容支出占营收的比例，可以看到，内容支出的占比已经从19年的接近80%，下降到了现在的40%左右，并且已经稳定了下来。
最后，我们来看看公司的用户量增长，可以看到自22年面对竞争威胁开始增长放缓以来，23年和24年，公司又进一步的重拾了增长。
这么多张数据图放在一起，究竟给我们勾勒出了一个怎样的图景呢？首先，正向的持续增长的现金流就说明，公司以往不断恶化的财务压力，终于是开始缓解了。这就意味着，公司的财务风险正式解除了！风险降低之后，投资价值就有了显著的增加。而这还不是最关键的，最关键的是，Netflix原创内容这条商业模式，在经历了15年的摸索后，在这一刻起才正式宣告跑通了！
在内容上砸钱谁都可以做，谁都知道砸出一个好内容能吸引用户。但问题是，怎么能不断砸出好内容，持续吸引用户呢？好的商业模式决不能靠天吃饭，而内容制作天然就有这个属性。你无法保证我所有的内容都是爆款，它天然就具有非常强的不确定性。唯一的做法就是烧钱、多做内容，做好内容。这样才能够增加你出爆款的频率。但这就又带来了另一个问题，你烧的钱得能看到回报才行，要不然这么烧钱根本就不可持续。就像刚刚我们看到的13年到19年的样子，持续扩大的支出带来的是持续扩大的亏空，这么发展下去公司注定要失败。
然而这个无解的难题竟然被Netflix彻底解决了。从支出上咱可以看出，公司烧钱已经基本上告一段落了，他现在可以在不增加内容支出的情况下，还能持续获得用户量的增加。公司终于不再依赖盲目的投入艾拉实现增长，而是形成了一套自然增长的飞轮效应。而且他的支出占营收的比例也在持续下滑，这就说明了公司烧钱的效果终于是出来了，它烧的每一分钱现在都能看到更多的回报。这是经过了长年累月的积累才实现的效果，是一个量变到质变的过程。
这就意味着公司从这一刻起，只要烧钱就能带来增长，而有了增长公司就更有底气进一步投入，实现更高的增长，也就能再以资源去继续烧钱，如此形成正向循环，公司在财务上就 具备了持续健康发展的能力。这点我们不仅能从财务数据上看出，还能从用户行为中佐证。像最新的《鱿鱼游戏》第二季，可以说已经是爆款内容了，但不过只占了用户观看总时间的不到1%。这说明公司已经不再依赖爆款，来实现用户增长和用户留存了。
而就从爆款频率来看，这个月底《鱿鱼游戏》第三季就要上映，九月份《星期三》第二季会上映，十一月份《怪奇物语》第五季上映，这些都是可期待的爆款内容。爆款对于Netflix来说，现在已经不再是运气，而是一种常态了。
所以你看，现在的Netflix增长，靠的不再是烧钱砸出来的爆款，而是长期积累起来的优质内容，以及一套持续输出爆款的内容制作能力。而反应到财务上，就是可持续的产生正向现金流的能力。而所有这些，再往深一步思考，就是投资Netflix这家公司最重要的护城河！
Netflix的护城河
这么多年来一直就有人质疑，Netflix的护城河究竟是什么呢？论技术，他们比不上硅谷那些最强的技术公司。论内容，他们也很难说强过那些老牌的电影制作厂商。轮财力，他们更是不如那几家大科技企业。但凭什么Netflix能守住自己的优势呢？实话讲，这个问题如果之前你问我，我也没有答案。但现在Netflix跑通这条商业模式之后，跑通本身就是他最大的护城河。流媒体的打法就这么一条，靠砸钱实现量变到质变。而Netflix就是现在市面上唯一一家扛过了负向现金流，负收益，能够可持续发展的流媒体公司。而其他流媒体企业不仅都还在亏钱，而且还都在烧钱拼爆款的那个阶段。就连情况最好的Disney+，最近也才是刚刚实现盈利。而Netflix的盈利水平已经是Disney+的5倍之多，而在内容投入上，Netflix每年投入180亿美元，Disney+最多也就是80亿。在这种情况下，两者的差距只会越拉越大。
那么说，我就是特别有钱，比如说苹果，你Netflix烧180亿，我烧500亿能不能超过你呢？咱且不说苹果能不能真的烧这个钱，就是真的可以，现在想要威胁到Netflix的地位也非常难了。因为跑通了商业模式后的Netflix，它获客的边际成本是在不断下降的。这点我们从上面，资本支出占营收的比例中，就可以看出。而其他竞争者，现在烧钱获客的边际成本却是在不断上升的。因为Netflix现在已经占领了用户心智，用户选他不再是因为他的爆款内容，而是他的品牌，和它已经积累起来的内容优势。
对于多数用户来说，选一个流媒体就够了。而别人要想进来分一杯羹，要不就是让用户再多订一个流媒体，要不就是直接抢走Netflix的用户。而这两点的成本是一个比一个高。想象一下，一个获客边际成本在不断下降，另一个获客边际成本在不断上升，后者要想靠烧钱来威胁前者的地位，可以说是难上加难。所以我们会看到，20年众多流媒体巨头纷纷入局烧钱后，这些年势头都纷纷弱了下来。不是他们钱不够，而是看不到希望。
流媒体本身就是一个强者恒强的行业，现在Netflix有着最多的用户量，最大的内容规模，以及最好的内容。他们的内容吸引用户，用户带来收入，收入带来内容的飞轮，已经可以自主的旋转起来了。规模优势再加上飞轮效应，就意味着未来Netflix的雪球只会越滚越大，而竞争对手们现在还都在捏雪球的阶段，要想竞争，难度只会越来越高。而这正是投资Netflix这家公司，最为重要的改变，也是他最为重要的护城河。
那么说跑通了这套商业模式，Netflix的护城河就真的无坚不摧了吗？当然不是，除了看护城河本身外，我们还得了解这个护城河是能否持续的维持下去。而真正让我对这家公司做实信心的，其实是他的管理层。
从上面公司的历史中咱们能够看出，公司的创始人老哈是一位极具前瞻性，并且极具魄力的人。他曾多次做出艰难的，并且极具颠覆性的战略转向。虽然话说老哈现在已经退居二线了，但他仍然是这家公司最为底层的基因。
在我看来，老哈给公司带来了两点核心能力。第一是硅谷思维。一方面我们看到，每每面对颠覆性威胁时，公司所采取的战略都是技术推动，他们会以用户体验为优先。另外，他们也有魄力靠资本运作，靠烧钱来实现增长。而这两点都是那些好莱坞出身的公司，比如迪士尼，比如HBO所不具备的能力。像迪士尼就是因为为了保利润，保股东分红，最终放弃了和Netflix正面硬刚。而正是硅谷思维的这个基因让我相信，在未来的AI时代，Netflix也有能力撬动新的技术，再带来新的增长。
第二点则是公司逆境反转的能力。无论是DVD时代面对沃尔玛的冲击，还是流媒体时代面对其他巨头的冲击，Netflix这家公司总能够临危不乱，快速的找到解决方案，并且成功从低谷中爬出。对于长期投资者而言，这是一个非常稀缺的品质。顺风时，什么公司看起来都非常的风光。但是业务总会有好坏，环境总会有起伏，只有那些能抗住逆风的企业，才是真正伟大的企业，也才能让我们投资者安心的投资。而Netflix已经一次又一次的验证了自己的这个能力。这一点也是我个人最为看重的一点，我自己就是在23年年中时，在公司已经彻底验证走出低谷后，才真正开始放心入手这只股票的。
如何投资Netflix？
相信说到这儿可能有看官要质疑了。是的，Netflix 确实是证明了自己的实力，但现在都已经靴子落地了，大家都已经知道了他是好公司了，会不会现在才关注已经太晚了呢？我不这么认为。你就比如说 Costco，他的商业模式再简单不过了，10 年前他的模式就已经跑通了，也被欧所有人都看透了。但这十年间，Costco的股价还是增长了十多倍。而我认为现在的 Netflix ，就非常类似于当年的 Costco，从此刻起，Netflix 也具备了稳定增长的能力。他商业模式已经跑通，可以持续烧钱的同时，还能够产生正向的 现金流。他的财务风险就此彻底消失了。更重要的是，他的护城河从来没有像今天这样稳固过，竞争的威胁自此也显著下降了。而绝对的市场地位，也给了他绝对的议价能力，他可以轻松通过涨价来实现增长。
未来 Netflix 大可以按部就班的去扩展它的业务。拓展一些新地区，做一些新内容，尝试一些新技术。他的投资在我看来，就会非常类似于Costco，兼顾增长的同时，还具有稳定性。你不会再期待这家公司，会实现动辄50%的收入增长，但是每年能有个10%到15%的稳定增长，却是非常可期的。
那么反映到股价上，我认为，像过去那种动辄腰斩的情况应该不太会容易发生了，股价的波动会显著下降，那么对于赞投资者而言，这就意味着风险的显著降低。而他的上限却没有发生任何变化。这就是一个风险收益更高 的投资。现在股价all time high可能不好入手，但我给大家分享这家公司，并不是为了择时。长期投资者不争朝夕，长期来看我认为，这是一家可以随时逢低买入的好公司。
结语
好了到这里，Netflix这家公司，就全部都跟各位看官介绍完了。
文章作者：美投君
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