AI王者Nvidia遇增长瓶颈，未来靠什么继续领跑？
对大多数人来说，一百万美元足以改变人生。比如，将这笔资金投入到相对低风险的资产——如30年期美国国债中，仅靠利息就能获得高于美国家庭年收入中位数的收益，而且本金依然保留。
但相比“如何投资好一百万美元”，“如何赚到这第一桶金”才是真正的难点。
在股市中获得数倍回报，通常需要押注于具备强大护城河和巨大发展空间的创新型企业。Nvidia（NASDAQ: NVDA） 一直是这类公司的典型代表，其行业领先的人工智能（AI）芯片曾带来惊人的涨幅。
然而，过去的高回报并不意味着未来也会如此。现在，是时候深入分析，看看这家科技巨头是否仍具备长期投资价值了。
第一季度财报呈现“喜忧参半”的信号
Nvidia刚公布的第一季度财报让不少分析师依旧乐观——营收同比增长69%，达到441亿美元；净利润增长31%，至221亿美元。大型科技公司依然持续斥资购买Nvidia的硬件，用于训练和部署生成式AI模型。
首席执行官黄仁勋在财报会上也延续了一贯的乐观语调，他表示，“人工智能正逐渐成为与电力、水资源、互联网并列的国家级基础设施。”
然而，在这场AI热潮的光环背后，Nvidia的业务增长已经开始显现出降速迹象。
虽然本季度营收增长69%，但相比上个季度78%的同比增长已出现明显放缓。同时，公司毛利率从上季度的73%下降至60.5%，净利润也环比下滑15%，这是一个不容忽视的信号。
部分业务压力来自中美之间的监管冲突。前总统特朗普时期出台的限制措施使Nvidia在中国的H20芯片销售受阻，公司因此计提了45亿美元的减值损失，涉及滞销库存和未履约采购。
尽管Nvidia计划以新产品重返中国市场，但地缘政治的监管风险依然是长期悬在头顶的不确定性。
更值得关注的是，Nvidia在中国本土面临越来越强劲的竞争对手，如华为等企业正加速推出自己的高端AI芯片，争夺市场份额。此外，中国企业是否愿意将关键业务建立在“可能随时被美方封锁”的Nvidia硬件之上，也是一个现实考量。
Nvidia在美国本土也并非高枕无忧。其核心客户之一OpenAI正自研芯片，试图降低对Nvidia及其他第三方硬件厂商的依赖。
投资者应当改变对Nvidia的预期
Nvidia过去是一只典型的成长股，也确实带来了令人惊叹的“多倍回报”。但随着当前市值已达3.4万亿美元，再期待它重现2020年以来的1500%涨幅已不现实。
如果真的再次上涨15倍，其市值将达到惊人的51万亿美元——这已经远超目前纳斯达克全部上市公司的总和（约30万亿美元）。
从理论上讲，这种增长不是不可能，但即便在最理想的情况下，也显得极不现实。更何况，在自由市场经济中，即便拥有强大的技术护城河，也难以永远保持高利润率——而这正是Nvidia最新财报中初现的趋势。
话虽如此，虽然Nvidia可能已经不再是那种“百万造富股”了，但仍然具备为股东持续创造价值的潜力。
目前公司未来市盈率（Forward P/E）为32.4倍，在其高速增长的背景下，估值并不算高。未来，Nvidia很可能会通过分红和股票回购的方式，把海量利润回馈给股东，从而实现更温和但可持续的股价上涨。
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